金沙集团官网

　　为什么要看会计报表?不看会计报表有什么后果?对于第二个问题，我们留待以后解决。至于第一个问题，在此前我的一系列文章中，已经从理论或逻辑层面，从对市场的实际观察等两个视角，和读者朋友们进行了详尽的分析。这里，在进一步讨论为什么要进行报表分析、如何进行报表分析之前，我们不妨将此前分析的主要结论，进行必要的总结：

　　股票，从本质上看，与存款、债券、住房一样，是一种资产，是当前预付现金去购买预期的未来现金流。如果投资者要求一定的投资报酬率，资产的价格决定于资产预期未来的盈利、预期未来盈利的成长性和预期未来盈利的风险。

　　为讨论的便利，我们总假设投资者要求10%的投资报酬率，并且假设存在一个账面净值为10元的资产，比如每股净资产为10元的股票，一般情况下，该资产预期的净资产报酬率总为10%，或者说该资产每年能创造的盈利=10元的账面净资产×10%的净资产报酬率=1元。由于投资者要求的投资报酬率为10%，此时投资者愿意支付的价格为10元，等于该资产的账面净资产，该资产的市净率为1倍。

　　从这里出发，我们不妨进一步研究：

　　情形一，如果该资产预期的净资产报酬率为20%或预期未来每年的盈利为2元，那么投资者愿意支付的价格为20元，该资产的市净率为2倍。这就意味着，上市公司持续的盈利能力越强，预期的净资产报酬率越高，股票价格越高。理论分析的结论如此，我们对美国、中国香港和内地股市的实际观察亦如此。

　　净资产报酬率等于利润表中的净利润除以资产负债表中的净资产。净资产报酬率是会计报表数据吗?

　　既然股票价格与上市公司可持续的净资产报酬率高度正相关，进行股票投资要不要研读会计报表?

　　情形二，如果该资产第1年的净资产报酬率为10%，第2年的净资产报酬率或第2年的盈利为2元，依此类推。该资产的价格将大于10元，市净率将大于1倍。这就意味着，上市公司预期盈利的成长性越好，股票价格越高。我们对美国、中国香港和内地股市的实际观察也支持这一理论分析的结论。

　　盈利的成长性，等于今年的盈利减去年的盈利，再除以去年的盈利。盈利增长率是会计报表数据吗?

　　既然股票价格与盈利的增长率高度正相关，做股票投资，要不要看会计报表?

　　情形三，如果该资产预期未来每年的净资产报酬率仍然为10%，或者说该资产未来每年预期的盈利仍然是1元，但资产的风险水平上升，或者说该资产未来盈利对经济环境的敏感性增强，那么投资者愿意支付的价格将小于10元，该资产的市净率将小于1倍。这就意味着上市公司的盈利对经济环境越敏感。盈利的风险水平越高，股票价格越低。我们对美国、中国香港和内地股市的观察，也印证了这一理论分析的结论。

　　盈利的风险水平，或者说盈利对经济环境的敏感性，我们可以用总杠杆系数来衡量，所谓总杠杆系数，等于会计盈利的变动百分比除以销售量或销售收入的变动百分比。总杠杆系数是会计报表数据吗?

　　股票价格与总杠杆负相关，那么做股票投资，要不要读会计报表?

　　无疑，影响股票价格的主要因素，即净资产报酬率、盈利的成长性、盈利的风险或盈利对经济环境的敏感性，是由会计报表反映的，因此，做股票投资，要通过研读会计报表，理解影响股票价格的上述因素即其未来变动。

　　但净资产报酬率、盈利的成长性、盈利对经济环境或经济周期的敏感性，又决定于哪些因素?

　　读者朋友们可以思考：

　　●如果财政部提高企业所得税率，企业的净利润下降吗?企业的净资产报酬率下降吗?

　　●如果中央银行提高借款利率，企业的利息支出会上升吗?企业的利润会下降吗?企业的净资产报酬率会下降吗?

　　●如果居民的收入水平下降，居民对商品的需求会下降吗?企业的销售价格会下降吗?企业的净利润和净资产报酬率会下降吗?

　　显然，所得税率属于财政政策，利率属于货币政策，收入水平属于收入分配政策，因此诸如财政政策、货币政策、收入分配政策等宏观经济政策及其变动，会影响到企业所处的宏观经济环境，而经济环境又影响上市公司的盈利能力，进而影响股票的价格。

　　读者朋友们进一步思考：

　　●一个行业内厂商的数量越多，竞争是不是越激烈?每一个企业的销售量或销售价格是不是受到影响?会不会影响到企业的净利润和净资产报酬率?

　　●微信，显然是短信的替代品。微信用户的增加，会不会影响到电信运营商的销售量和销售价格?会不会影响到电信运营商的净利润和净资产报酬率?

　　诸如替代品的威胁、在一个行业内相互竞争的企业数量的多少等行业竞争结构的因素，也深刻地影响着企业的净利润和净资产报酬率，并影响到企业盈利的成长性与风险，从而影响到股票的价格。

　　读者朋友们还可以分析：

　　●特仑苏显然走的是高端路线，因此其销售价格数倍于普通牛奶，这是不是意味着企业的产品战略，对企业的净利润和净资产报酬率有着重要的影响?

　　●企业的采购政策、薪酬与激励政策，会不会影响到产品的材料成本和人工成本?会不会影响到企业的净利润和净资产报酬率?

　　诸如产品战略等战略决策，诸如薪酬决策、采购决策等运营决策，显然也会影响到企业的盈利性、成长性与风险。

　　综合我们在此前的文章中的讨论和在本文中的讨论，我们可以得到会计报表分析的基本框架，这一框架由两个层次组成：

　　第一层次：通过对会计报表进行分析，理解上市公司的净资产报酬率、盈利的增长率和盈利对经济环境的敏感性等影响股票价格的因素。

　　第二层次：通过对上市公司所处的经济环境与经济政策的分析，通过对上市公司所在行业及其竞争结构的分析，通过对上市公司的战略、运营决策的分析，理解经济环境、行业环境与企业自身的战略决策，如何影响企业的净资产报酬率，如何影响企业盈利的成长性，如何影响企业的风险，进而理解企业的盈利性、成长性和风险等因素未来可能发生的变动，而这些变动会导致股票价格的变动。

　　这两个层次的分析，构成基本面分析的基本框架，这些基本面的分析，构成股票投资决策的坚实支持!

　　但是需要指出，如果股票价格并不反映盈利、成长与风险等基本面的数据，对投资者意味着什么?

　　股票价格背离基本面，我将其称为估值陷阱;会计报表背离公司实际的运营环境与运营决策，我称为会计报表操纵陷阱，对于这两个陷阱对投资者的影响和投资者的应对策略，我们将在未来的文章里，展开进一步的分析。(作者为中央财经大学教授)